借鑒基金設計—簡析公益信托的創(chuàng)新思路
來源：www.beiwo888.cn 時間：2005-10-11
[摘要]我國基金市場在經過2003--2004年的快速發(fā)展之后，其產品線已經相當豐富，貨幣市場基金、保本基金、純債券基金、債券組合基金、平衡型基金、股票型基金以及運用信托方式衍生出的“基金中的基金”都有了充分的實踐。更為重要的是，基金產品設計者在相同的產品類型中添加了不同的元素，進而令基金產品越發(fā)呈現出差異化和數量投資化特性。對此，筆者基于對基金產品設計科技含量的認同，認為我國的公益信托的產品設計也可在一定層面上借鑒基金產品的設計理念，以此為我國公益信托產品的持續(xù)性創(chuàng)新開拓思路。
關鍵詞：產品線、公益信托、客戶需求、投資偏好。
（一）2004年基金市場的產品概述
2004年可以說是基金市場發(fā)展突飛猛進的一年，其市場的產品線已經相當豐富。貨幣市場基金、保本基金、純債券基金、債券基金、平衡型基金和股票型基金都有了充分的實踐。其中保本型基金和貨幣市場型基金更是成為各基金管理公司在2004年里相繼推出的主打品種。且與以往市場氣氛不同的是，這兩類基金品種均是在證券市場弱市條件下推出的低風險基金產品。前者最大的賣點是保本技術和擔保人信譽。而后者是對2003年以來低風險類基金組合的深化，反映出基金管理人對國內投資人偏好的更深入把握。此外，動態(tài)資產配置基金也取得了成功的資產管理和市場銷售，且與平衡型基金的不同在于，它可根據市場時機的不同，既可以成為最積極的股票基金，也可以成為最純粹的債券基金。所以，它在2004年證券市場存在一定分歧時跑贏了市場。但這類基金對管理人的素質要求較高，因而對于該類基金產品，合資類基金公司推出得較多。如"寶康靈活配置子基金"注重"時機"選擇、"倉位與時間的二維管理"，是國內第一只選時基金；海富通精選證券投資基金在資產配置方面采用自上而下的多因素分析決策系統(tǒng)。這些基金普遍取得了不俗的市場銷售成績，說明其積極的資產配置規(guī)避風險獲取收益的思想得到了投資者的認可。
但相對基金市場殘酷的競爭而言，并非所有基金都有“花一般的年華”，甚至個別基金的市場發(fā)售和資產管理還出現了“滑鐵盧”般的噩夢。對此，筆者認為雖然市場是決定基金受歡迎度的最終裁判，但其產品的設計及管理流程更是評判這種歡迎度的標尺。由此可鑒，公益信托業(yè)務作為信托市場的核心業(yè)務之一，有十足的必要來借鑒基金產品的設計發(fā)展和流程管理。特別是在我國公益事業(yè)發(fā)展還沒有完全普及化和市場化的環(huán)境下，公益信托的產品設計和財產管理能力將在很大程度上決定著其市場的發(fā)展軌跡。
（二）基金產品設計發(fā)展和流程管理
現階段我國基金產品設計越來越精細化。2001 年發(fā)行的開放式基金的基金契約中的投資策略只是概念性地提了兩三句話；2002 年發(fā)行的基金在契約中，對債券和股票的投資比例進行了約定，以及對行業(yè)配置和資產配置情況進行了公布，增加了業(yè)績比較基準和風險描述；到了2004年，基金契約更加嚴格，許多基金在資產配置時采用西方成熟的量化模型，并要求股票來自于公司的股票池。從這種趨勢發(fā)展中，我們不難看出產品設計和流程管理的重要性已經完全囊括了基金的所有內涵。且還會隨著市場的需求化發(fā)展而不斷的推陳出新。
事實上，一項成功的基金新產品開發(fā)，需要對產品的市場前景、可行性、同類產品的狀況、價格（費用）的確定，小范圍的應用和反饋修正，以及新產品上市的時機進行理性科學周密的策劃。且各個環(huán)節(jié)都是緊密有序的。具體包括：
（1）市場調研
對于像基金這種集合產品而言，一般都是通過抽樣調查的方式，來了解大多數客戶的需求，風險偏好，確定一個目標客戶群，從而設計滿足市場需求的產品。
（2）提出思路，進行可行性論證
在提出一個產品的開發(fā)思路后，基本上需要從三個方面論證其可行性：一是合規(guī)性論證，即公司是否有資格開展這項業(yè)務，或者是否合規(guī)；第二，需要對投資目標的可行性進行論證；第三，需要論證它的市場可行性，主要有兩個方面，首先是產品能募集到的資金規(guī)模，其次是公司推出該產品后，可以給公司帶來的經濟或者聲譽上的效益。
（3）開發(fā)產品，提出具體方案
具體方案的設計，涉及到投資理念的選擇，資產配置的方法，風險控制的規(guī)則，以及管理費的收取方式等；在此基礎上進行仿真模擬試驗，模擬產品的風險收益狀況。
（4）產品的推廣和營銷
產品開發(fā)出來之后，先要在小范圍內應用和反饋修正，比如券商集合理財產品，需要和銷售機構銀行以及營業(yè)部的人員反復溝通，聽取客戶和銷售機構的意見，然后根據這些反饋不斷的修正產品，異議不大的時候，再進行大范圍的銷售、推廣應用；其中營銷之中有很多策略和技巧，在這里我們不做進一步的展開。
（三）目前我國公益信托業(yè)務的發(fā)展簡況
發(fā)展公益信托不僅能夠擴大公益資金來源，而且也有利于信托業(yè)健康、有序的發(fā)展。這對于兩者來說，是一個雙贏的格局。對此，在《信托投資公司管理辦法》中第二十一條已明確規(guī)定信托投資公司可以依照《中華人民共和國信托法》的有關規(guī)定，設立以救濟貧困；救助災民；扶助殘疾人；發(fā)展教育、科技、文化、藝術、體育事業(yè)；發(fā)展醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)；發(fā)展環(huán)境保護事業(yè)，維護生態(tài)環(huán)境以及發(fā)展其他社會公益事業(yè)為目的地公益信托。這為信托公司在公益事業(yè)上的業(yè)務拓展奠定了法制基礎。
基于此，自2002年7月18日《信托投資公司資金信托業(yè)務管理暫行辦法》頒布始，多家信托公司就開始著手公益信托產品的研究設計和市場推廣工作。這其中金信信托和云南信托先后試水過公益信托業(yè)務。但從上述兩只信托產品的市場發(fā)售情況來看，其資金的募集總額并不樂觀，究其原因，筆者認為，這種市場發(fā)售結果絕對不是市場法律、政策制度所獨自造成的，往往其產品的理念設計和信托財產流程管理也在很大程度上決定著產品的市場銷售業(yè)績。
（四）對公益信托產品設計的建議
隨著信托公司真正向“受人之托、代人理財”業(yè)務的成功轉型，我們看到其在近兩年里向市場中推出的信托產品多數還停留在注重質、量與技術的產品領域，而并沒有似基金一樣從客戶需求出發(fā)。對此，筆者認為，公益信托作為信托業(yè)務中的創(chuàng)新品種，其在產品設計中不僅僅要重視質、量與技術的的設計路線，還要根據公益事業(yè)的特殊性以及慈善人群的現狀來綜合研析公益信托的財產管理形式和市場營銷策略。
事實上，推出受市場歡迎的公益信托產品的前提就是要做好產品設計中的各項研究工作。因為在生產的某一環(huán)節(jié)出現問題就有可能影響到最終產品的質量，相反，在任一環(huán)節(jié)增加投入，都有可能帶來最終產品的價值增值，正是基于這個角度，筆者認為，從提高公益信托產品設計的能力和水平上思考，信托機構的公益信托研究部門應以“產品設計”、“材料準備”和“加工工藝”為基本設計架構，并以此作為研究開展公益信托業(yè)務的重點內容。對此，筆者參照基金產品設計流程來探討公益信托產品的設計建議。
（1）、基金產品的設計特點對公益信托設計的四點借鑒
基金管理公司的研究工作一般是業(yè)務驅動型的，其產品的研究需求或研究計劃是“產品設計”研究工作的開始，如同市場需求推動產品設計一樣。這同公益信托相比具有產品設計上的一定優(yōu)勢。因此，公益信托的產品設計可在一定層面上借鑒基金產品的設計理念及流程。特別是要著重參考基金產品設計時所糅合的四點因素：
一、清晰的目標客戶需求分析。強調不同類型的產品適應不同的客戶群體特點，明確相對應產品的目標客戶，以此來確定其產品的投資理念和管理核心。
二、清晰的資產管理理念。特別要強調投資理念的差異化，避免同一公司旗下不同產品在實際資產運用中的重迭。
三、清晰的收益預期和風險特征評估。強調對資產管理策略的事前風險收益評估和歷史檢驗。這也是基金風格定位的重要組成部分。對投資理念下的產品的歷史收益、風險狀況等指標要進行實證測算，以便投資者能夠根據自己的風險偏好選擇合適的投資對象。
四、市場熱點和營銷宣傳。在產品設計和宣傳方面，及時準確地把握當時的市場熱點和投資者心態(tài)，無疑也有利于發(fā)行的成功。
（2）、基金產品的“材料準備”環(huán)節(jié)對公益信托設計的影響
“材料準備”對基金產品而言就是信息研究，其研究的過程可以看作是對信息的加工和處理過程，因為占有信息的多少及其質量是直接決定最終研究成果的成敗。對此，信托公司在設計公益信托產品時，也要加強對各方面信息的研究工作。特別是需要思考這樣一個問題：我們是否具有廣泛的信息收集渠道和高效的信息加工能力？對此，筆者基于對我國信托業(yè)現狀的了解認為，大多數的信托企業(yè)還不具備產品設計前期的“材料準備”能力。因此，信托機構在從事公益信托業(yè)務時，就可在一定程度上借鑒基金公司對材料準備的解決途徑：一是充分利用外部資源，樹立開放性的研究觀念，在研究資源方面，形成內部研究、合作研究和外圍研究三個層面的信息資源網。二是重視數據資源建設，以購買外部數據提供商數據產品為基礎，同時建設自己的數據庫系統(tǒng)，解決基本面類、預測類信息的數據化、標準化問題，為策略研究員的數量研究作數據儲備；三是通過與外部研究資源形成專業(yè)分工，提高信息占有量和利用率，增強信息加工、處理能力。
（3）、兩者不同的產品“加工工藝”終將殊途同歸
在基金產品研究生產中，加工工藝可能是給產品帶來最大附加值的一個環(huán)節(jié)，同時也是最具核心競爭力的一個環(huán)節(jié)。所以為提升信托機構對公益信托產品的優(yōu)勢研究，在信托公司內部不應排斥任何可以提升研究成果價值的研究方法，尤其要鼓勵各種“技術革新”。在此，筆者針對基金產品工藝水平的描述來探討公益信托業(yè)務未來的加工工藝。
一、信托機構在設計公益信托產品時可仿造基金設計理念，不僅要充分考慮到應對市場的不同環(huán)境，而且還要在單個產品設計之前，構造公益信托的產品線框架，以此來作為指導某個類型公益信托產品和單個公益信托產品具體設計的綱要。此外，從我國信托市場的發(fā)展來看，公益信托產品設計還應參考基金資產管理形式而側重于成長型和兼顧平衡型。
二、基金產品的設計一般以投資人的投資及風險偏好為側重點。因此，公益信托產品的設計也應從信托委托人的公益捐贈偏好出發(fā)。對此，筆者以為，信托公司在設計公益信托產品之前應該積極和連續(xù)做好市場調研，并按照信托委托人對公益事業(yè)熱衷程度及捐贈偏好進行科學、合理的劃分。同時，對于公益信托產品的風險程度給出定量和定性描述，使信托委托人一目了然地知道某一公益信托產品所面臨的風險?；谶@種思維，筆者認為保本型公益信托應有廣闊的市場前景和業(yè)務拓展空間。
三、加大公益信托產品的科技含量。
在我國信托市場推進國際化、市場化的進程當中，信托市場結構、投資者結構已經發(fā)生深刻變化，相應的產品結構也將不斷變化，這無疑給信托公司的產品創(chuàng)新提供了前所未有的機遇。所以，未來的公益信托設計一定要更加具有規(guī)避風險和保值增值功能的特點。對此，公益信托的產品設計一定要添加科技含量。特別要對儲蓄替代型信托投資產品和資產證券化產品加以研究。進而使得公益信托與基金這兩種理論原理相同的集合性理財產品在最終的設計內容和市場表現形式上殊途同歸。
(xintuo摘自《信托與基金研究》)